Le coût apocalyptique de l’éclatement de la zone euro

Secoué par la crise de la dette souveraine, l’édifice de la monnaie unique s’est fissuré. Les États estiment désormais qu’un retour aux anciennes monnaies nationales est inévitable, l’euro étant manifestement ingouvernable, les États refusant de jouer le jeu de la discipline budgétaire. Surtout, les pays les plus fragiles budgétairement estiment qu’une sortie de l’euro leur donnerait de l’air. Dans le plus grand secret, ils préparent donc la fin de l’euro, programmée pour la fin de l’année.

Il s’agit évidemment d’un scénario fiction auquel beaucoup d’analystes et d’opérateurs de marché, notamment anglo-saxons, mais pas seulement, ont cru durant les six mois qu’a duré la crise de la dette souveraine. Mais ils ont sous-estimé la volonté politique des États de maintenir coûte que coûte la monnaie unique, trop conscients des conséquences apocalyptiques d’un tel scénario. On savait, intuitivement jusque-là, que les pays faisant partie de l’eurozone ne sortiraient pas intacts d’une telle aventure. Désormais, on dispose d’une solide étude réalisée par le Britannique Mark Cliffe, économiste en chef de la banque néerlandaise ING, et son équipe, qui confirme l’ampleur de la catastrophe que serait l’éclatement de la zone euro ou même la sortie de la Grèce ou d’un autre pays.

Pour l’équipe d’ING, quel que soit le scénario retenu (sortie de la seule Grèce ou implosion générale), la croissance recevra un énorme coup de marteau. Et cela, pour plusieurs raisons : même si la sortie est programmée à l’avance, la réintroduction d’une monnaie nationale posera de tels problèmes juridiques et logistiques qu’elle aura un effet sur l’activité ; le ou les pays n’échapperont pas à une fuite des capitaux et à un effondrement de la confiance entre les acteurs économiques et financiers (l’effet Lehman Brothers puissance X) ; il y aura une chute des prix des biens, notamment immobiliers ; le pays sortant de l’euro devra s’imposer une sévère cure de rigueur pour convaincre les investisseurs de sa crédibilité ; les pays n’appartenant pas à l’Eurozone souffriront, car leur monnaie s’appréciera automatiquement face à la ou aux nouvelles monnaies, ce qui par contrecoup nuira à l’ex-zone euro...

Si la Grèce sort seule, elle devra affronter la première année une récession de 7,5 % alors que ses partenaires perdront jusqu’à 1 point de croissance dans l’affaire. Si la zone euro explose, la récession fera des ravages : de -4 % en Allemagne à -9 % en Grèce ou en Irlande. En moyenne, la croissance sera en recul d’environ 10 points en deux ans… L’onde de choc touchera tout le monde : en deux ans, la Grande-Bretagne perdrait 8 points de PIB (ce qui devrait faire un tantinet réfléchir les eurosceptiques britanniques), l’Europe centrale et orientale, 15 points, les États-Unis, 3 points, etc.

Certes, la dépréciation de la nouvelle drachme (estimée à 80 % par rapport à l’euro) ou des nouvelles monnaies nationales (par rapport au mark, livre irlandaise, peseta espagnole, escudo portugais dévalués de 50 %, lire italienne dévaluée de 25 %, franc dévalué de 15 %, franc belgo-luxembourgeois, florin, schilling et couronne dévalués de 7,5 %), dopera pour un temps les exportations de ces pays, mais sans pouvoir compenser l’effondrement de la demande interne. Surtout, l’inflation à deux chiffres va faire des ravages dans les pays du sud de l’ancienne eurozone pendant que la déflation menacera le « cœur » de l’ex zone euro, notamment l’Allemagne, et les États-Unis, dont la monnaie va connaître une brutale réévaluation (en cas de sortie de la Grèce seule, l’euro tombera à 0,85 dollar, miné par une défiance prolongée).

L’effet d’une sortie de la Grèce sur le secteur financier serait dramatique, la plupart des obligations grecques étant possédées par des établissements, banques et fonds de pension, des pays tiers, en particulier ceux du « cœur » de la zone (Allemagne, France, etc.). Ce serait encore pire en cas d’éclatement de la zone euro, le « cœur » étant généralement créditeur et la périphérie débitrice, ce qui l’expose à de sévères pertes.

Toujours en cas d’éclatement de la zone euro, les capitaux ayant une fâcheuse tendance à voler vers la qualité, cela fera les affaires de l’Allemagne ou des Pays-Bas dont les taux d’intérêt à long terme chuteront. En revanche, dans les autres pays, et notamment ceux de la périphérie, ils s’envoleront et retrouveront leurs hauts niveaux d’avant l’euro. Résultat : l’activité économique sera encore davantage étranglée.

De toute façon, il se confirme jour après jour que la crise est derrière nous : après la réussite des « stress tests » bancaires européens, le crédit interbancaire est reparti et les taux d’intérêt exigés par les marchés pour prêter de l’argent aux pays les plus fragiles de la zone euro diminuent (l’Espagne, tout comme le Portugal, viennent une nouvelle fois de faire la démonstration qu’elle est train de retrouver la confiance des investisseurs). Enfin, l’euro, après avoir remonté des 1,19 dollar où il était tombé fin mai, se stabilise autour de 1,30 dollar. C’est bien la démonstration que les marchés et les analystes anglo-saxons reconnaissent qu’ils ont une nouvelle fois sous-estimée la volonté politique des États membres, ceux-ci étant parfaitement conscient des graves dangers d’un éclatement de la zone euro. Car, au fond, comme le souligne Mark Cliffe, au début de son étude,« l’union économique et monétaire est davantage une question politique qu’économique ».